关键词：兴福电子、科创板、分拆上市、湿电子化学品、电子级磷酸、电子级硫酸、G3-G5级、SWOT分析、产能消化

  根据上交所上市委公告，湖北兴福电子材料股份有限公司（以下简称“兴福电子”）科创板IPO将于2024年9月27日上会审核，闪石君本篇对其业务与技术、募集资金运用进行深度剖析。

  作为兴发集团子公司，兴福电子本次IPO过会面临关联交易、独立性、商品市场增长空间等多个问题。在“新国九条”明确“从严监管分拆上市”的背景下，本次兴福电子若成功过会，将为其他“A拆A”企业来提供参考和更多的信心。

  公司目前主要是做湿电子化学品的研发、生产和销售，基本的产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等功能湿电子化学品。公司产品主要使用在于微电子、光电子湿法工艺制程（最重要的包含湿法蚀刻、清洗、显影、剥离等环节），是相关产业高质量发展不可或缺的关键性材料之一。

  （1）知识产权：截至2024年6月30日，企业具有116项专利，其中发明专利77项，实用新型37项，外观设计2项。

  （2）核心技术及创新成果：在电子级磷酸方面，公司率先制备出了满足超高纯电子级磷酸要求的高纯黄磷，开发了动态阻隔防腐蚀技术与设备，首次实现了超高纯电子级磷酸的国产化制备；在高选择性蚀刻液方面，公司创新了蚀刻液蚀刻速率调控技术和选择比控制技术等，实现了高选择性磷酸系蚀刻液、高选择性金属钨去除液的自主化制备。

  公司具体核心技术包括工业黄磷逐级纯化制备高纯黄磷关键技术、熔融结晶纯化生产超高纯电子级磷酸关键技术、气体纯化吸收法生产电子级硫酸关键技术、高性能电子级混配化学品配方关键技术等。

  （3）荣誉及奖项：公司是国家级专精特新“小巨人”企业、电子化学品湖北省工程研究中心、湖北省企业技术中心、第八批制造业单项冠军企业（主要营业产品：电子级磷酸）。2019年12月，公司的“芯片用超高纯电子级磷酸及高选择性蚀刻液生产关键技术”获得国家科技进步奖。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司基本的产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际领先水平。2023年3月，公司承担的极大规模集成电路制造装备及成套工艺国家重大科学技术专项（即02专项）之子课题“高选择性金属钨去除液”获得科技部重大专项管理中心验收通过。

  2021年至2024年6月30日，公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的占比分别是35.79%、44.88%、45.11%、40.77%。公司不存在向单个客户销售比例超过公司当年销售总额50%或严重依赖少数客户的情况。2021年至2024年6月30日，公司主要客户包括长江存储（长存控股）、中芯国际、上海新阳、长鑫科技、华虹集团、CCL、芯联集成等国内外多家知名企业。

  湿电子化学品是芯片制造业无法替代的关键电子材料之一，以往湿电子化学品生产制备核心技术大多由少数欧美企业掌控，是制约我国芯片用湿电子化学品产业高质量发展的主要“卡脖子”技术之一。公司制备出了满足超高纯电子级磷酸要求的高纯黄磷，首次实现了超高纯电子级磷酸的国产化制备，形成了我国芯片用超高纯电子级磷酸制备的完全自主知识产权，是国内湿电子化学品行业中为数不多能供应芯片级别超高纯电子级磷酸产品的生产企业。

  2021年度公司获得客户中芯深圳的“国产替代奖-2021年度杰出供应商”奖项。2022年11月，中国电子材料行业协会认定公司基本的产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际领先水平。2023年3月，公司承担的国家重大科学技术专项（02专项）子课题“高选择性金属钨去除液”获得验收通过，公司自主研发的高选择性金属钨蚀刻液产品满足了国产先进存储芯片专用功能型化学品的需求。

  兴福电子存在盈利能力不稳定的问题。2021年至2024年6月30日，公司业绩呈现出较大的波动，期间扣非归母净利润分别为9,253.22万元、14,612.75万元、10,392.13万元、8,209.19万元。2022年兴福电子扣非归母净利润较2021年增长57.92%，但2023年扣非归母净利润又下降了28.88%。

  兴福电子主要原材料黄磷的价格波动较大，可能会造成公司磷酸相关这类的产品成本的大幅波动，进而影响毛利率和净利率水平。依据招股书数据，2020年7月上旬湖北地区黄磷市场含税均价为14,600元/吨左右，2021年9月中下旬湖北地区黄磷市场含税均价涨至报告期内最高点65,800元/吨左右，2024年6月底回落至22,300元/吨左右。

  兴福电子存在存货规模较大和存货滞销的风险。2021年至2024年6月30日，公司各期末存货账面价值较高，分别为14,709.82万元、13,620.41万元、10,936.97万元和8,835.03万元，存货规模正在逐年增大，可能占用公司大量运营资金，降低公司营运效率和资产流动性。

  兴福电子科技类产品大多数都用在集成电路及显示面板行业，下游集成电路和显示面板的发展将带来湿电子化学品市场需求量开始上涨，促进公司的业绩增长。

  根据招股书描述，中国集成电路制造销售额从2017年的1,448亿元增至2021年的2,530亿元，预计至2026年将达到6,827亿元，年均复合增长率为21.96%，我国集成电路市场需求仍在持续迅速增加，我国集成电路产业规模持续扩大。而在显示面板市场方面，预计2025年我国TFT-LCD面板产能将达到28,633万平方米，OLED面板产能达到3,428万平方米，带动显示面板用湿电子化学品需求量稳健增长。

  根据闪石君数据，预计2025年国内湿电子化学品需求量将增长至489万吨，市场规模增长至498亿元，未来国内湿电子化学品未来市场发展的潜力良好。

  公司所处的行业及对应下游属于国家政策重点支持的行业。近年来国家加大扶持力度，先后出台了《关于“十四五”推动石化化工行业高水平发展的指导意见》《“十四五”原材料工业发展规划》《原材料工业质量提升三年行动方案（2018-2020年）》《“十四五”国家信息化规划》《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》等产业政策，对集成电路及其配套产业链、电子新材料等相关产业和领域的发展予以重点推动支持，湿电子化学品也列入了鼓励发展的战略新兴产业。

  下游客户对湿电子化学品国产替代需求的持续不断的增加，为公司带来了市场机遇。随着国内集成电路、显示面板等行业的蓬勃发展，湿电子化学品国产替代进程不断加速，促使市场对电子级磷酸产品的需求日益增加。且近年来国际贸易摩擦频发，基于供应链安全考虑，国内集成电路及显示面板企业也积极导入国产湿电子化学品供应商。

  集成电路及显示面板行业整体需求的变化会造成公司经营业绩的波动。公司的产品大范围的应用于集成电路、显示面板等领域电子元器件湿法工艺制程的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜等工艺环节。公司的经营发展和集成电路、显示面板等下业的发展和市场需求息息相关，若下游市场需求量开始上涨出现放缓，市场之间的竞争加剧，公司可能面临经营业绩下滑的风险。2023年，由于全球经济复苏动能不足，集成电路行业呈现短期下行趋势，受此影响，公司主要经营业务收入增速从2022年的43.97%下降至2023年的16.92%。此外，闪石君认为，近年来国内新建的湿电子化学品项目较多，可能会引起未来产能富余和市场之间的竞争加剧，使湿电子化学品产品价格进一步下探，从而影响企业的盈利水平。

  国际政治经济环境恶化及贸易摩擦加剧会对公司的正常生产经营造成负面影响。近年来，部分西方国家针对半导体设备、材料、技术等相关领域的出口颁布了一系列针对中国的贸易保护政策，限制中国公司获取半导体行业相关的材料、技术和服务。当前公司部分耗材、包装材料及设备的供应商为境外厂商，同时公司国内下游集成电路客户的原材料以及设备供应也可能受到国际贸易摩擦带来的影响，进而影响企业的产品销售。

  公司在全世界内仍面临着来自德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、日本住友化学等国际巨头的竞争。欧美、日韩等发达国家集成电路行业起步早、供应链成熟，使得欧美、日韩企业主导了全球湿电子化学品市场，其湿电子化学品产品品类丰富、经营规模大、技术领先，与国内企业仍有很大的差距，特别是在中高端领域，国内企业尚待突破的产品、技术较多。公司未来的经营发展还需要与这些大型国际公司进行市场竞争。

  注：选取数据时间为上市公司对应招股书披露的时间，能够准确的看出兴福电子硬实力并不弱。此外，值得一题的是，中船特气和中巨芯也都是背靠上市公司。

  兴福电子是兴发集团拆分出来的电子化学品企业，并且与兴发集团存在较高关联交易。在问询环节中，兴福电子被要求逐条对照《上市公司分拆规则（试行）》《监管规则适用指引——发行类第4号》“4-6发行人资产来自于上市公司”说明本次分拆上市是不是满足相关要求。并全方面分析是否对兴发集团构成依赖，有没有直接面向市场独立经营的能力，是不是满足《首次公开发行股票注册管理办法》第十二条第（一）项相关规定。

  由于今年发布的国九条已经精确指出要“从严监管分拆上市”，监督管理的机构对分拆上市将实施更加严格的审核标准和程序，若兴福电子能够成功过会，那将对其他有意向分拆上市的公司可以提供较大的示范标准，并给到极大的信心。

  兴福电子2022年、2023年6月末研发人员工作年限主要为2年及以下，2023年公司的研发人员总数为118名，其中2年及以下研发人员合计74名，占比达62.71%。监督管理的机构要求公司说明“研发人员是不是具备从事研发活动的能力，是否真正从事研发活动并作出实际贡献，研发人员与研发项目变动是否匹配，是否属于研发工作所需的必要人员”。

  另外，兴福电子的有大量核心技术人员曾在兴发集团任职，部分核心技术对应专利也系兴发集团无偿转让，使得兴福电子的研发能力受到质疑。在问询环节中监督管理的机构要求兴福电子说明其核心技术是否来源于兴发集团，研发活动是否对兴发集团构成重大依赖，分拆后是不是具备独立研发能力。

  在问询环节中，监督管理的机构格外关注兴福电子的市场之间的竞争地位，提出了多个问题，包括“发行人不一样的等级产品的市场占有率及市场地位”“结合各类功能湿电子化学品产品的市场空间及竞争格局说明发行人的市场地位”。

  并且，公司电子级磷酸和电子级硫酸产品在国内市场具有较高的占有率。以前道工艺晶圆制造的湿电子化学品需求量计算，2021-2022年，兴福电子的电子级磷酸国内市场占有率分别为51.29%和70.03%；电子级硫酸国内市场占有率分别为9.97%和18.25%。监督管理的机构也在问询中要求兴福电子说明磷酸、硫酸产品是不是具有未来增长空间。

  根据闪石君统计数据，2023年全球电子级磷酸市场规模约为75亿元，预计2030年将达到112亿元，2024-2030期间年复合增长率为5.9%；2023年全球电子级硫酸市场销售规模为2.93亿美元，预计2030年将达到3.95亿美元，年复合增长率为4.4%。闪石君认为，目前兴福电子的磷酸、硫酸产品在国内已有较高市场占有率，随着国内玩家的增加，G3级以上湿电子化学品产能预计在未来2-3年集中释放，其中不乏具备更多品类、并能达到G5级产品的厂商，如何守住现有高地将成为问题。

  本次IPO，原预计划募资15亿元，但在上会稿中砍掉了补充流动资金1亿元，同时缩减了“3万吨/年电子级磷酸项目”拟使用募集资金的金额，现阶段计划募集资金12.10亿元，闪石君判断不排除还会继续缩减。

  但闪石君发现上会稿中，募集资金投资项目详细情况的描述中，“3万吨/年电子级磷酸项目（新建）”拟使用募集资金投资额并未与总表统一，这还是有些不严谨呀！

  在现有产品生产能力基础上，拟新建1条电子级磷酸生产线及配套厂房，项目投产后可新增年产3万吨电子级磷酸生产能力，提升客户的真实需求的保障能力。

  在现有产品生产能力基础上，优化原有工艺，提升产品的生产效率和产品的质量。拟新建4万吨/年超高纯电子化学品（电子级硫酸和功能湿电子化学品）生产装置及配套厂房。项目投产后可新增年产3万吨电子级硫酸、1万吨功能湿电子化学品的生产能力（其中包含：面板级功能湿电子化学品2,000吨/年、IC级功能湿电子化学品8,000吨/年）。

  根据下游客户的真实需求，研究开发的新产品项目，项目拟新建一条电子级氨水联产电子级氨气生产线及配套厂房，项目投产后可新增年产2万吨电子级氨水和1万吨电子级氨气的生产能力。

  是公司全国战略布局的重要一环，通过上海研发中心的建设，能吸引更多的高端人才加入，提升公司整体研发水平，为公司新产品研发和原有产品迭代提供人才储备和技术支持

  1、3万吨/年电子级磷酸项目（新建）的必要性主要是兴福电子为了巩固优势商品市场地位，保障基本的产品供应链安全。目前兴福电子仅有一条电子级磷酸生产线年，产能及技术没办法匹配现有市场需求。

  从产能利用率来看，对新增产能按照月度加权计算后，2021年至2024年1-6月，磷酸产线%。且依据招股书披露2023年电子级磷酸市占率69.69%，通用湿电子化学品的收入构成中，电子级磷酸占比较高，达到67.10%。

  从公司需求来看，磷酸项目确实有一定扩产的需求。但综合目前兴福电子市占率，是否还有可拓展的市场空间？闪石君判断，新建的产线可能与原有产线匹配的市场不同，且未来募投新产线建成，可能会对旧产线的产能进行一些替代。

  2、4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）主要是兴福电子在宜昌生产基地布局相对单一，且远离集成电路产业集群。新建电子级硫酸、功能湿电子化学品产能，将覆盖华东地区客户的产品需求。

  3、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目的必要性主要是为提升公司抗风险能力，计划横向拓展电子级氨气、氨水及新类别的功能湿电子化学。据招股书描述，电子级氨水已完成G5等级研发技术工作、电子级氨气已完成7N及以上工艺开发，电子级氨水、氨气正在开展产业化建设。在湿电子化学品行业不断拓充新产品是行业内企业寻求竞争力的必要途径，因此闪石君认为此项目具有一定的必要性。

  4、电子化学品研发中心建设项目必要性为在集成电路密集区域建设研发中心，更加有助于获得行业最新的需求信息，及时响应并就地开展研发活动，将最新研发成果与实际的需求及时对接。必要性描述较为通用，且研发未披露实施研发项目或产品。由于该研发项目披露内容较少，且相关必要性描述较少，闪石君无法更进一步判断其对公司的影响。但闪石君认为，湿电子化学品行业企业通过持续研发新产品，丰富产品矩阵，是提升竞争力很重要的的策略。

  1、本次募投项目建设符合国家产业政策及行业发展需求。近年来国家颁布了众多鼓励性政策支持湿电子化学产业高质量发展。“通用湿电子化学品（单剂）的生产制造”和“功能湿电子化学品（混剂）”均为战略新兴起的产业。湖北省及宜昌市“十四五规划”中均将“电子化工材料”、“电子级磷酸”作为区域内重点发展的产业之一。

  2、下游集成电路、显示面板等产业持续保持稳健发展，和公司在行业多年的发展，为项目提供市场保障。

  3、兴福电子多年来丰富的产品研制经验和高效的产业化能力，为新增湿电子化学品产品品种类型和提升产能提供了人才和技术保障。

  综合来看，本次募投的几个项目必要和必要性虽融合撰写，论述内容较少，但部分项目仍具有一定的必要性。

  从招股书情况去看，兴福电子在湿电子化学品行业内算是竞争力较强的企业。但业内竞争不断加剧，兴福电子在业绩方面也有所波动。作为国企兴发集团分拆出来的子公司，兴福电子本次IPO过会面临关联交易、独立性、商品市场增长空间等多个问题。而从募投项目来看，闪石君认为项目设计较为符合当下兴福自身的发展需要及市场的趋势变化。并且，在“新国九条”在明确“从严监管分拆上市”后，本次兴福电子若成功过会，将为其他“A拆A”企业来提供参考和更多的信心。

  综上，基于对公司基本面、IPO情况及市场趋势的综合分析，闪石君对兴福电子综合打分为★★★★。当然，投资需谨慎，投资者应依据自己的风险承担接受的能力和投资目标做出合理的投资决策。

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